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出品：新浪财经上市公司盘考院
作家：IPO再融资组/郑权
岁末岁首，民生证券相配“吵杂”，被国联证券收购基本尘埃落定、连收罚单、三大类投行业务都被评为最差的C类……
人所共知，民生证券投行业务范围较大，尤其是IPO承销保荐业务范围终年在行业中排行靠前。但民生证券的投行业务质地与范围严重背离，频因保荐违法收罚单，投行捏业质地贯串两年被中证协评为C类，2024年的债券业务及财务参谋人业务评级亦然最差的C类。
2024年，民生证券的IPO保荐业务遇到重挫，撤否率高达82%，承销保荐金额同比大降 80.59%，承销保荐收入大降82.86%。在一年裁撤29家IPO保荐技俩后，民生证券储备的IPO技俩只剩下12家，科创板在审技俩为0。国联证券高价收购事迹大幅下滑的民生证券，将来能否完毕协同效应，能否完毕“1+1>2”还要打上一个大大的问号。
贯串被评为C类投行 财务参谋人和债券业务也都降至C类
近日，中证协公布2024年证券公司投行业务质地评价收尾，民生证券连续被评为C类，贯串两年被评为C类投行。
起首：中证协官网
不仅举座质地评级被评为C类，民生证券2024年债券业务也连续被评为C类，财务参谋人业务由2023年的B类将至C类。也等于说，民生证券2024年的举座投行捏业质地评级、债券、财务参谋人业务评级都是最差的一类。
wind显现，近些年民生证券的IPO承销保荐收入、股权投行收入在行业中都排行靠前。但民生证券投行捏业质地与排行靠前的承揽数目酿成严重背离，保荐技俩的成色需要投资者高度步地。
民生证券投行捏业质地贯串被评为最差类别，一个赫然的弘扬是投行业务收到的罚单数目较多，另一个弘扬是IPO保荐技俩撤否率较高。
2024年年末，民生证券因IPO保荐技俩收到3张罚单。12月23日，民生证券因在大庆华理生物科技股份有限公司（下称“华理生物”）科创板IPO保荐过程中违法，被上交所监管警示。
经查，民生证券存在三大问题，一是对刊行东谈主收入说明认定依据核查不充分；二是对刊行东谈主研发内控弱势、研发用度准确性核查不到位；三是在资金活水、分娩处置内控等方面核查不到位。
招股书显现，华理生物主交易务是主要从事生物名义活性剂研发、分娩、销售和就业的高新技能企业，拟登陆科创板。为了达到最低条目，华理生物“神奇”增多了研发用度，“突击”遴聘了技能厚爱东谈主，疑似关联方的大客户送来“暴增”的营收……说七说八，华理生物的科创属性有些“七拼八凑”，详见《华理生物“拼集”科创属性冲刺IPO： 90%以上收入来自疑似关联方，或触审核红线》等著述。
上述著述指出，华理生物2019-2021年的研发用度分手为491.94万元、362.34万元和1，267.92万元，三年统统研发干涉金额为2122.2万元，不得志三年年累计研发干涉金额≥6000万元的条目。公司三年研发干涉占交易收入的比例为6.67%，刚独特5%的最低条目，但2021年度有355万元的“研发委外”用度，而2020年和2019年的金额仅为10万元、20万元，2021年突击增长很非常。如若莫得这355万元“研发委外”用度，华理生物2021年的研发用度率仅为4.07%，够不上5%的最低条目。
正如上交所监管函指出华理生物研发用度存在问题，一是在委外研发技俩已完成情况下，华理生物向受托方支付金额高于受托方内容使用金额，未充分说明委外研发用度核算的准确性依据不充分；二是华理生物未严格践诺研发内规章度，较多研发技俩存在后期新增研发东谈主员的情况，但未见相应报送记载或审批经由记载，未严格践诺研发内规章度；三是证明期内刊行东谈主将总司理的薪酬和股份支付用度按照 50%计入研发用度，相关管帐处理合感性不及。而民生证券未对华理生物研发内控不规范给以步地，也未对相关研发用度核算依据给以充分核查，相关核查责任赫然不到位。
有投资者以为，民生证券应该不难发现华理生物研发用度及内控可能存在的问题，因为科创属性是拟在科创板IPO企业的基本属性，尤其是华理生物“踩线达标”的多技俩的出现了赫然的“脉冲式”行情或非常弘扬，民生证券应该实时发现问题并断绝承揽该技俩，不可协助华理生物“带病闯关”。
2024年12月20日，深交所对民生证券在保荐恒业微晶IPO技俩中的违法作为处以了书面警示。民生证券存在以下违法作为：一是未充分核查刊行东谈主向OEM外协供应商采购价钱的公允性，且未督促刊行东谈主充分败露；二是未对刊行东谈主研发处置、采购付款等里面规章情况进行充分核查；三是对刊行东谈主环保节能分娩运营相关事项发表的核查成见与事实不符，未充分揭示可能存在的法律风险；四是未督促刊行东谈主充分、准确败露主交易务收入结构、主要磋议模式以及关联走动必要性、公允性等信息；五是未对刊行东谈主董事会召集、召开要道合规性给以充分步地并进行审慎核查。该技俩保荐代表东谈主赵一明、冯韬也被深交所通报月旦。
2024年12月5日，上交所对民生证券取舍监管警示，因为民生证券在保荐福建福特科光电股份有限公司（福特科）科创板IPO过程中违法，一是未竣工、充分核查福特科波及资金占用事项；二是未充分核查福特科研发东谈主员、研发干涉相关信息败露。
与保荐华理生物过程中出现的问题同样，民生证券对福特科最基本的科创属性方针都莫得充分核查。讲演材料显现，收尾2020年12月31日，福特科研发东谈主员202东谈主（含兼职研发东谈主员42东谈主），占职工总东谈主数（1567东谈主）的12.89%。收尾2021年6月30日，公司研发东谈主员200东谈主（含兼职研发东谈主员30东谈主），占职工总东谈主数（1674东谈主）的11.95%。如若将兼职东谈主员及非常研发东谈主员剔除，福特科2020年末和2021年上半年末的研发东谈主员占比分手为9.06%、8.9%，够不上科创板评价条目。
现场查验发现，福特科专职研发东谈主员中存在非常，包括已从公司下野、专职研发东谈主员从事非研发步履、不了解所从事研发技俩的基本情况等，如研发部门统计员内容从预先台责任、西餐烹调专科东谈主员从事分娩部门领料责任等。
起首：中证协官网
不仅12月份罚单数目较多，民生证券及保代在2024年全年因保荐违法统统收到的罚单数目不低于10张，波及的保荐技俩包括福特科、华理生物、恒业微晶、深圳华智融科技股份有限公司、广州念念林杰科技股份有限公司、新乡天力锂能（维权）股份有限公司等。
客岁IPO撤否率飙升至82% 承销保荐收入大降大致
证据中证协的评价章程，投行保荐技俩撤否率高，扣分会增多，进而评级下落。民生证券IPO保荐撤否技俩数目的大幅增长及撤否率的提升，是分类评级较差的另外一个原因。而保荐撤否技俩数目多、撤否率高，说明民生证券保荐技俩中不稳健上市条目的企业多，或者“带病闯关”的企业数目较多，接二连三的罚单不错说明这个问题。
wind显现，2024年，民生证券远离的IPO保荐技俩数目为29家，得手保荐上市的企业数目为6家。证据中证协“撤否比率=（裁撤技俩数目+否决技俩数目）/（裁撤技俩数目+否决技俩数目+上市技俩数目）”的公式估计，民生证券2024年的IPO保荐撤否率为82.86%。
2023年，民生证券得手保荐上市的IPO企业数目为20家，统统承销200.67亿元，承销保荐收入为15.99亿元。2024年，民生证券仅保荐6家IPO企业上市，统统募资38.96亿元，同比下落80.59%；2024年承销保荐收入统统2.74亿元，同比大降82.86%。
在一年裁撤29家IPO技俩后，民生证券现在在审的IPO技俩数目仅有12家，且科创板技俩为0。储备技俩数目，决定民生证券将来IPO承销收入。在贯串被评为C类投行后，民生证券的投行声誉受到较大影响，这也会影响公司后续的承揽责任。
府上显现，2023年及之前几个年度，民生证券IPO承销保荐收入较高，主要收货于承揽技俩数目较多、资金超募技俩多、承销保荐用度及用度率较高……民生证券通过“超募+高收费”技俩获取多数收入，但大部分IPO技俩事迹“变脸”较快，屡次因“带病闯关”等问题被罚，详见《民生证券上半年IPO保荐得手率不及20%，科创板在审IPO技俩“拔本塞源”》等著述。
国联证券高价并购“亏大了”？
近日，国联证券收购民生证券取得了要紧进展，民生证券仍是过户到国联证券的名下，重组速率快、恶果高。
值得投资者步地的是，国联证券权术收购民生证券时，即2024年4月份，民生证券2023年度的营收、净利润皆大幅增长。
wind数据显现，民生证券2023年完毕交易收入37.57亿元，同比增长48.38%，完毕归母净利润6.39亿元，同比增长203.02%。而2024年上半年，民生证券完毕交易收入16.35亿元，同比下落31.32%；完毕归母净利润3.35亿元，同比下落54.45%。
由于民生证券投行业务尤其是IPO业务收入占公司总营收的比例较大， 因此民生证券2024年全年的营收和净利润会受IPO承销保荐收入同比减少13亿元的影响较大。
wind显现，民生证券2023年的投资银行业务手续费净收入为21.08亿元，占总营收的比例约为56%，其中15.99亿元的IPO承销收入占总营收的比例约为43%。因此，2024年民生证券IPO保荐承销收入大幅下落82%以后，公司举座事迹会受到很大影响，除非其他业务能够弥补IPO承销业务带来的影响。
那么，此时完成对民生证券收购的国联证券，是否“亏大了”，毕竟收购溢价较高。证据重组证明书（注册稿），国联证券拟通过刊行A股股份的方式向其控股鼓动无锡市国联发展（集团）有限公司（下称“国联集团”）等45名走动对方收购民生证券99.26%股份，走动总和294.92亿元，对应PB估值为1.86倍，收购升值率为86.23%。
2024年，券商并购重组潮起，浙商证券收购国都证券、国信证券收购万和证券、西部证券收购国融证券都取得了较猛进展。但与上述并购案例比拟，国联证券收购民生证券的升值率赫然偏高，即对应PB估值偏高。
据统计，浙商证券统统破钞51亿元购买了国都证券34.25%股份，对应的国都证券的举座估值达到149亿元。2024年上半年末，国都证券归母净财富为107.5亿元，浙商证券收购升值率约为38%，PB约为1.38倍。
国信证券公告败露，以2024年6月30日为评估基准日，财富基础法评估论断下，万和证券的评估值为540370.69万元，升值率为0.47%，国信证券收购万和证券的PB估值约为1.05倍。
西部证券公布的收购预案显现，经阛阓法评估，国融证券鼓动一皆职权在2023年12月31日的阛阓价值为60.43亿元，较归拢口径包摄于母公司口径账面净财富升值20.43亿元，升值率51.06%，对应的PB估值为1.51倍。
对比可见，国联证券收购民生证券的升值率赫然偏高。有兴致的是，国联证券收购民生证券的价钱，未必与国联集团通过拍卖取得民生证券的对价相连近。2023年3月，国联集团与东吴证券、浙商证券共同竞争民生证券的34.71亿股股权。最终，在58.65亿元起拍价的基础上，经过162轮竞拍后、157次延时后，国联集团终于以91.05亿元拿下了这部分股权，而这一价钱仍是较起拍价越过了32.4亿元。91.05亿元的成交价对应的是民生证券300.5亿元估值，对应的市净率接近2倍，远独特拍卖评估证明中的1.25倍，不少业内东谈主士直呼“国联这次买贵了”。
国联集团竞拍民生证券股权对应的估值是300.5亿元，与国联证券这次收购民生证券的298.89亿元估值很接近，有投资者质疑显贵高于同业券商收购升值率不错为大鼓动国联集团“解套”。
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